Север и рынок. 2016, N 4.

Различаясь по технологии финансирования инноваций, и банковский сектор, и рынок ценных бумаг призваны выполнять одну миссию — миссию мобилизации сбережений для финансирования инновационного развития. Долгое время существовало противопоставление так называемой банковской и рыночной модели финансового рынка1. Последствия кризиса обозначили новую тенденцию — союз рынка капиталов в целях эффективного развития национальных экономик. Определив точку зрения на складывающийся в глобальной экономике союз рынков капитала и пользуясь данным контекстом, рассмотрим некоторые показатели банковского сектора и рынка ценных бумаг в Узбекистане. Глобальные тенденции В настоящее время во всем мире экономика все еще борется с неблагоприятными последствиями финансового кризиса. Средняя потеря потенциального объема производства в результате финансового кризиса, по экспертным оценкам, составила 8.4 %. Кризисы уменьшают объемы функционирующего в экономике капитала, и процесс восстановления экономического роста при помощи инвестиций занимает много времени. Ограниченный объем кредитных ресурсов в условиях финансового кризиса может привести к появлению неэффективного капитала. Инвестиции в инновации откладываются. Это сжимает потенциал производства и производительности труда, тем самым замедляя долгосрочной рост в перспективе. Для того чтобы ослабить негативные последствия финансового кризиса, было разработано много новых правил. На международном уровне регулирование глобально значимых финансовых институтов сегодня остается в центре внимания. В Европе видное место занимает созданный недавно Союз рынков капитала. Кризисные явления в Европейском союзе и в рамках Европейского валютного союза в 2009-2011 гг. в основном затронули банковскую систему стран-членов. В ЕС, в отличие от США, компании практически полностью полагаются на получение банковских кредитов для финансирования своей деятельности. В США же активно используется привлечение средств на фондовых рынках. Цель создания Союза рынков капитала вполне ясна — существенное снижение роли банков в финансировании реального сектора экономики и повышение привлекательности фондовых рынков для малых и средних предприятий. Однако есть опасения, что устанавливаемая нормативная система становится слишком сложной и, следовательно, менее прозрачной. Это делает необходимым сосредоточиться на ключевых принципах государственной регуляторной реформы в финансовой сфере. Существует несколько ключевых вопросов: • Что из себя представляют отношения между финансами и экономическим ростом? • Действительно ли стабильные финансовые системы способствуют стабильному экономическому росту? Чтобы ответить на эти вопросы, можно опереться на большой объем эмпирических и теоретических доказательств. Начнем с выяснения связи между финансовым развитием и экономическим ростом. В 1990-х гг. было широко распространено мнение, что финансовое развитие способствует экономическому росту. Развитые финансовые секторы стимулируют предпринимательство, инновации, инвестиции и производительность. Многие из этих полезных особенностей финансовых рынков возникают через долевое финансирование (т. е. выпуск ценных бумаг). Через финансовый капитал предприятия, например новые стартапы, получают не только финансовые ресурсы, но и управленческий опыт. Тем не менее в большинстве академических и политических дебатов финансовое развитие, как правило, было связано с получением кредитов при посредничестве банковской системы. И эмпирические исследования подтверждали тезис о том, что страны с более крупными банковскими системами имели более динамичный экономический рост. Тем не менее финансовый кризис поднял важный вопрос о том, что все большее расширение финансового сектора, возможно, даже мешает экономическому росту. Или, образно говоря, банковский кредит схож с потоком воды. Вода, конечно, необходима для жизни, но когда ее слишком много и поток стремительно нарастает, это может привести к наводнению и даже цунами. Последние эмпирические данные показывают, что на самом деле связь между финансами и экономическим ростом не является линейной. В странах со средним уровнем дохода развитие финансового сектора оказывает положительное воздействие на экономический рост. В странах 1 То есть финансирование на основе банков и финансирование с помощью рынков капитала. Так называемая «континентальная и англосаксонская модели финансового рынка». 237