МурманшельфИнфо. 2010, N 1 (10).

March 2010 № 1 (10) MurmanshelfInfo 13 В отношении опциона прироста доходов всегда очень важно определить, в каком именно случае производи- тель будет обладать этим опционом, даже несмотря на наличие переключающей технологии. Например, при отсутствии ограничения в поставке сырья и материалов и неполной загрузке нефтеперерабатывающего завода (НПЗ), менеджмент компании может принять решение о повышении выработки определённого продукта за счёт увеличения загрузки мощностей. При этом переключе- ния между продуктами, то есть перераспределения ре- сурсов, не будет. Иными словами в описанной ситуации существует опцион на увеличение объёма производ- ства, то есть возможность получить дополнительные до- ходы при растущем спросе на продукцию предприятия. В том же случае, если НПЗ работает на полную мощ- ность, дополнительная выработка отдельного продукта обязательно потребует снижения выработки других. При этом переключающий опцион принесёт дополнительный доход в виде прироста реализации одного продукта за вычетом снижения реализации по другим продуктам. В примере с нефтеперерабатывающим заводом переклю- чающий опцион также может иметь ценность, даже если мощности загружены не полностью, однако существу- ет ограничение в поставке сырья и материалов. В этом случае прирост выработки отдельного продукта также потребует перераспределения ресурсов. Таким обра- зом, оценка проекта должна включать в себя, помимо стандартного показателя чистого дисконтированного дохода, и стоимость реальных переключающих опцио- нов, то есть возможные выгоды от переключения (до- полнительные доходы или экономия), которые получит компания. Опцион на переключение между рынками сбыта и диверсификация поставок Переключающим опционом прироста доходов компа- ния может обладать, если у неё есть возможность реа- лизовывать продукцию на одном из нескольких рын- ков, которые различаются по характеристикам спроса, предложения и, соответственно, возможным колебани- ям в цене продукции. Это может касаться, например, различий в сезонных колебаниях на этих рынках. Такой переключающий опцион будет ценнее, если разница в колебаниях рынков будет иметь продолжительный ха- рактер. При анализе проектов разработки газовых и газо- конденсатных месторождений важнейшим вопросом, требующим детальной проработки, является способ подготовки газа до товарного вида и его транспорти- ровки потребителям. При этом диверсификация воз- можных направлений реализации газа считается опре- делённым преимуществом проекта, снижающим ряд коммерческих рисков. Действительно, строительство магистрального газопровода создаст значительную за- висимость поставщика газа от потребностей основных партнёров. В связи с этим создание и развитие мощ- ностей по сжижению природного газа, его перевалке и транспортировке оказывается более предпочтительной альтернативой, особенно в условиях незамерзающих морских путей. Морские перевозки дают возможность диверсифицировать поставки за счёт выхода практиче- ски на любой рынок сбыта и оперативного переключе- ния между ними. Это значительно повышает управлен- ческую гибкость газодобывающей компании, и, в свою очередь, учёт переключающих опционов позволит вы- брать более эффективные и менее рисковые варианты реализации проектов освоения ресурсов. g Использованная литература: 1. Brennan M.J. and Schwartz E.S. “Evaluating Natural Resource Investments”, J Business (1985) 58; 2. Dixit A.K. Choosing Among Alternative Discrete Investment Projects Un¬der Uncertainty // Economic Letters. - 1993. – Vol.41; 3. Marion A. Brach. “Real option in practice”, John Wiley & Sons, Inc., 2003. sells at a higher price. According to their characteristics switch options fall into two types: economy options and profit acceleration options (pic.1). When evaluating the real options in analyzing projects it’s essential to take into consideration lump-sum costs of switching over. If the costs are very high that may be caused by the remoteness of the object lack of qualified personnel, high costs of demurrage and other factors, economies on cheaper resources (raw materials, other materials, etc) may be leveled by the expenditure on changeover, in this case the option will be useless. As for the profit acceleration option, it’s always essential to decide in which case the manufacturer will have this option even if switch-over technologies are available. For instance, if there is no limit on raw materials or other materials supply or if a refinery isn’t working at full blast the management can take a decision to increase the output of a certain product due to increasing production capacity. In this case there is no changeover from one product to another, i.e. there is no reallocation of resources. In other words in such a situation there is an option to increase production volume that is an opportunity to make an extra profit if there is a growing demand for the product of the enterprise. If the refinery works at full blast the increase in a certain products output will require inevitable reduction in the output of the others. In this case the switch option will give an extra profit due to the growing sale of one product minus reduced sale of the others. In the example of the refinery the switch option may be efficient even if the production facilities don't work at full blast but there is a limit on materials supply. Then the increase in the output of a certain product will require reallocation of resources. So, evaluation of a project should include, apart from a standard measure of net discounting revenue, the cost of real switch options, i.e. the possible benefits of switching over (extra profit or cost savings) which the company gets. Option to switch between sales markets and diversification of supplies A company can use a switch profit acceleration option if it has an opportunity to sell its products on one or several markets which differ in their demand and supply characteristics and accordingly in possible fluctuations of the product prices. It may be connected with, for example, seasonal fluctuation on the markets. Such a switch option will be more valuable if the ups and downs of the market are long-lasting. In analyzing projects of gas and gas condensate reserves development the major issue requiring a thorough study is the method of bringing gas to salable condition and its transportation to consumers. In this situation diversification of possible markets for gas realization is considered to be an advantage of the project since it reduces a number of commercial risks. In fact, gas main construction will create a considerable dependence of gas suppliers on the need of the major partners. In this connection creating and developing facilities for natural gas liquefying, its transfer and transportation appears to be a more preferable alternative especially under the condition of non-freezing sea ways. Sea shipping gives a possibility to diversify the supply owing to the access to any product market and to quick switch over between them. It increases the managerial flexibility of the gas producing companies; in its turn application of switch options helps to choose more efficient and less risky alternatives of executing resources development projects. g Bibliography 1. Brennan M.J. and Schwartz E.S. “Evaluating Natural Resource Investments”, J Business (1985) 58; 2. Dixit A.K. Choosing Among Alternative Discrete Investment Projects Un¬der Uncertainty // Economic Letters. - 1993. – Vol.41; 3. Marion A. Brach. “Real option in practice”, John Wiley & Sons, Inc., 2003.