МурманшельфИнфо. 2010, N 1 (10).

Инвестиции Investments 12 март 2010 № 1 (10) МурманшельфИнфо Реальные переключающие опционы, характерные для нефтегазовых проектов Переключающий опцион представляет собой возмож- ность выбора между способами производства или его составляющими, например выбор более дешёвого вида топлива, если применяется многотопливная технология. Использование данного опциона может касаться входных параметров и результатов проекта, объёмов производ- ства, технологических процессов, расположения пред- приятия и других характеристик проекта. Переключающий опцион впервые рассмотрели М. Бреннан и Е. Шварц [1] на примере эксплуатации шахт для добычи полезных ис- копаемых. В своем исследовании авторы изучили пере- ключающий опцион при открытии и закрытии шахты. А. Диксит [2] в качестве переключающего опциона рассмо- трел возможность входа на рынок и выход из него. Управленческая гибкость, позволяющая переключать- ся между различными рынками сбыта, технологиями, способами производства и т.д., создаёт определённую стоимость, так как позволяет компании реагировать на нестабильные рыночные условия, выбирая оптимальный путь дальнейшего развития. Таким образом, переклю- чающие опционы позволяют избежать риска упущенной выгоды и риска потерь. Переключающие опционы ха- рактерны, например, для производства нефтепродуктов. Нефтехимическое и нефтеперерабатывающее производ- ство является многопродуктовым, что позволяет быстро перераспределять ресурсы для выпуска того или иного продукта в зависимости от спроса. В данном случае пе- реключение между продуктами, как правило, выражается в снижении выработки одних и увеличении выработки других нефтепродуктов. Важной составляющей переключающего опциона явля- ется наличие условий, позволяющих в процессе реализа- ции проекта выбирать различные технологии и способы производства. Цена исполнения такого опциона равна объёму инвестиций, необходимых для внедрения таких технологий, которые бы обеспечивали перераспределе- ние ресурсов, то есть для переключения производства с одного вида продукции на другой, в будущем. Кроме первоначальных инвестиций, необходимых для создания данного вида реальных опционов, могут возникнуть рас- ходы на исполнение опциона, то есть расходы, связан- ные с переключением на другой способ производства, другой продукт и другие альтернативы. Типы реальных переключающих опционов Возможность переключения между источниками энер- гии, рынками сбыта продукции и другими альтернати- вами во время реализации проектов добавляют им цен- ности. Переключающие опционы в промышленности касаются многих входных параметров проектов и их ре- зультатов. Первые могут быть связаны с переключени- ем между видами сырья, основных и вспомогательных материалов, поставщиками и другими альтернативами, относящимися к затратной части проектов. Такие пере- ключающие опционы дают возможность снижать затра- ты, выбирая более дешёвую альтернативу в процессе реализации проекта. В свою очередь переключающие опционы прироста дохода касаются результатов проек- та, то есть его продукции, и дают возможность получить дополнительные доходы от переключения на тот или иной продукт, на который повысился спрос или цена. Таким образом, по своей природе можно выделить два типа переключающих опционов: опционы экономии и опционы прироста дохода (рис. 1). При оценке реальных опционов в анализе проектов очень важно учесть величину единовременных затрат на переключение. При очень высоких затратах на переклю- чение, что может быть вызвано удалённостью объекта, отсутствием квалифицированного персонала на месте, высокими издержками простоя и другими факторами, эко- номия от использования более дешёвого ресурса (сырья, материалов и т.д.) может быть нивелирована затратами на переключение, и опцион не будет иметь ценности. Рис. 1. Типы реальных переключающих опционов. Pic.1. Types of real switch options. Real switch options typical of oil and gas projects. The switch option is an opportunity to choose between modes of production or their components, for instance, a cheaper kind of fuel if a multy-fuel technology is used. The application of the option concerns the input parameters and the results of the project, production volume, manufacturing methods, location of the enterprise and other features of the project. M.Brennan and A.Schwartz [1] were the first to study the switch option for mining operations. In their research the authors studied the switch option for opening and closing mines. A.Dixit [2] considered the possibility of entering and leaving the market as a switch option. Managerial flexibility, which makes it possible to switch between different sales markets, technologies, modes of production, etc. creates a certain value since it enables the company to respond to the unstable market conditions by choosing an optimal way of further development. Thus, switch options help to avoid the risk of lost profits and the risk of loss. Switch options are characteristic of manufacturing oil products. Petrochemical and oil processing manufacture is multy-product, which makes it possible to reallocate resources for manufacturing this or that product depending on the demand. In this case the switch between the products, as a rule, leads to increase in manufacturing some kinds of them and decrease in manufacturing the others. An important component of the switch option is conditions which provide the choice of different technologies and production modes while executing a project. The price the option implementation equals the investment made in order to adopt the technologies providing reallocation of resources and a switch from manufacturing one kind of product to another kind in the future. Besides primary investments there might be expenses relating to the implementation of the option such as switch over to another mode of production, to another product and to other alternatives. Types of real switch options The possibility of switching between sources of energy, sales markets and other alternatives in the process of the project execution makes it more valuable. Switch options in industry concern many input parameters and their results. The former may be connected with changing over to other kinds of raw materials, basic and auxiliary materials, other suppliers and other alternatives relating to the cost-based phase of a project. Such switch options make it possible to reduce costs by choosing a cheaper alternative in project implementation. In their turn switch options of profit acceleration are related to the results of the project, i.e. its product, and give possibility to make additional profit by switching over to the product which is currently in greater demand or which Прироста дохода Profit acceleration options Реально переключающие опционы Real switch options Экономии Economy options