МурманшельфИнфо. 2009, N 2 (7)

Íàóêà Science 28 èþíü 2009 ¹ 2 (7) ÌóðìàíøåëüôÈíôî èëè íà îïðåäåë¸ííóþ äàòó. Ñóùåñòâóåò äâà âèäà îï- öèîíîâ: àìåðèêàíñêèé è åâðîïåéñêèé. Åâðîïåéñêèé îïöèîí ìîæåò áûòü èñïîëíåí òîëüêî íà äàòó îêîí÷à- íèÿ ñðîêà äåéñòâèÿ îïöèîíà, àìåðèêàíñêèé – â ëþáîé ìîìåíò äî å¸ íàñòóïëåíèÿ. Íà äàòó îêîí÷àíèÿ îïöèîí ìîæåò áûòü ïðèáûëüíûì, åñëè öåíà îñíîâíîãî àêòèâà íàìíîãî áîëüøå öåíû èñïîëíåíèÿ, íåäîõîäíûì, åñëè öåíà èñïîëíåíèÿ è öåíà îñíîâíîãî àêòèâà ðàâíû, è óáûòî÷íûì, åñëè öåíà îñíîâíîãî àêòèâà ìåíüøå öåíû èñïîëíåíèÿ (äëÿ îïöèîíà êîëë). Îñíîâíàÿ çàäà÷à â îòíîøåíèè îïöèîíà ñîñòîèò â îïðåäåëåíèè åãî ñòîèìîñòè.  îñíîâå öåíû ëåæèò ñòðà- õîâàÿ ïðåìèÿ – òà ñóììà, êîòîðóþ ãàðàíòèðîâàííî ïî- òåðÿåò ïðîäàâåö îïöèîíà.  òåîðèè îïöèîíîâ ïðèìåíÿ- åòñÿ îáùåå äîïóùåíèå òîãî, ÷òî öåíû îñíîâíîãî àêòèâà ìåíÿþòñÿ âî âðåìåíè ñîãëàñíî çàêîíó ëîãíîðìàëüíîãî áðîóíîâñêîãî äâèæåíèÿ. Ýòà ìîäåëü áûëà ïðåäëîæåíà Áëýêîì è Øîóëçîì â íà÷àëå 70-õ ãîäîâ 20 âåêà. Ñòàòè- ñòè÷åñêèå äàííûå î äèíàìèêå öåí çà íåáîëüøèå ïðî- ìåæóòêè âðåìåíè ïîêàçàëè, ÷òî òàêàÿ àïïðîêñèìàöèÿ âïîëíå ïðèåìëåìà. Èòàê, åñëè öåíà ïîä÷èíÿåòñÿ ñòàí- äàðòíîé ìîäåëè Áëýêà è Øîóëçà, òî öåíà ñïîò (öåíà ïðè óñëîâèè íåìåäëåííîé óïëàòû íàëè÷íûìè) óäîâëåòâîðÿ- åò ÷àñòíîìó äèôôåðåíöèàëüíîìó óðàâíåíèþ èëè , ãäå St – öåíà îñíîâíîãî àêòèâà, Wt – áðîóíîâñêîå äâèæåíèå, μ – ñäâèã öåí îñíîâíîãî àêòèâà è σ – âî- ëàòèëüíîñòü öåíû. Ñòîèìîñòü îïöèîíà ðàññ÷èòûâàåòñÿ ïî ôîðìóëå Áëýêà- Øîóëçà-Ìåðòîíà , ãäå S - öåíà àêöèè; X - öåíà èñïîëíåíèÿ; - äèâèäåíäû; r - áåçðèñêîâàÿ ñòàâêà ïðîöåíòà; ñäâèã öåí μ çàìåíÿ- åòñÿ íà ( r - δ); σ - ïîêàçàòåëü, õàðàêòåðèçóþùèé íåîïðåäåëåííîñòü; t - ñðîê èñòå÷åíèÿ îïöèîíà; N (d) - èíòåãðàëüíàÿ ôóíêöèÿ íîðìàëüíîãî ðàñïðå- äåëåíèÿ; N (d1) - êîëè÷åñòâî àêöèé, êîòîðîå íåîáõîäèìî, ÷òîáû ñìîäåëèðîâàòü îïöèîí íà ïîêóïêó; N (d2) - âåðîÿòíîñòü òîãî, ÷òî ïî èñòå÷åíèè óñòàíîâëåí- íîãî ñðîêà îïöèîí íà ïîêóïêó áóäåò èñïîëüçîâàí. Êðîìå îïèñàííîãî âûøå çàêîíà èçìåíåíèÿ öåíû, ñó- ùåñòâóþò àëüòåðíàòèâíûå ìîäåëè, ó÷èòûâàþùèå âîçâ- ðàùåíèå ê äîëãîñðî÷íîìó ñðåäíåìó çíà÷åíèþ, ñêà÷êè öåí è ò. ä. Ïðèðîäà ôèíàíñîâûõ îïöèîíîâ, èõ îöåíêà è èñïîëü- çîâàíèå àíàëîãè÷íû ìíîãèì ðåàëüíûì âîçìîæíîñòÿì (îïöèîíàì), êîòîðûå åñòü â òàêèõ ïðîìûøëåííûõ ïðî- åêòàõ, êàê ðàçðàáîòêà íåôòåãàçîâûõ ìåñòîðîæäåíèé. Òàê, âëàäåëåö àìåðèêàíñêîãî îïöèîíà íà ïîêóïêó ôè- íàíñîâîãî àêòèâà, íàïðèìåð, êàê îáû÷íûå àêöèè, ìî- æåò èñïîëíèòü îïöèîí â ëþáîå âðåìÿ äî èñòå÷åíèÿ ñðîêà îïöèîíà. Òàêèì æå îáðàçîì êîìïàíèÿ ñ ïîëó÷åí- íîé ëèöåíçèåé íà íåôòü è ãàç èìååò ïðàâî ðàçðàáàòû- âàòü ìåñòîðîæäåíèå äî òåõ ïîð, ïîêà íå èñòå÷¸ò ñðîê äåéñòâèÿ ëèöåíçèè. Îäíàêî åñëè ôèðìà íà÷í¸ò ðàçðà- áàòûâàòü ìåñòîðîæäåíèå, îíà íå ñìîæåò âåðíóòü ñåáå äåíüãè â ñëó÷àå íåáëàãîïðèÿòíîé ðûíî÷íîé ñèòóàöèè. Ñâîáîäó âûáîðà ìîìåíòà âðåìåíè (îïöèîí íà îò- ñðî÷êó), êîãäà íà÷èíàòü ðàçðàáîòêó ìåñòîðîæäåíèÿ, ìîæíî ïîíèìàòü êàê öåííóþ ãèáêîñòü, êîòîðîé êîìïà- íèÿ íå äîëæíà ïðåíåáðåãàòü. Ýòà ñòðàòåãèÿ îñîáåííî âàæíà, êîãäà íåò îïðåäåë¸ííîñòè îòíîñèòåëüíî áóäó- ùåãî äåíåæíîãî ïîòîêà îò ïðîåêòà, ÷òî ñîîòâåòñòâóåò ðåàëüíîñòè íåôòåãàçîâîé ïðîìûøëåííîñòè. Íàïðèìåð, åñëè êîìïàíèÿ ïðèîáðåòàåò ëèöåíçèþ íà ïåðñïåêòèâ- íûé ó÷àñòîê, îíà ïîëó÷àåò ìîíîïîëüíîå ïðàâî íà ïîèñê è ðàçâåäêó â ëþáîå âðåìÿ ïî ñâîåìó óñìîòðåíèþ â òå- ÷åíèå êîíòðàêòà ñ ñîîòâåòñòâóþùèì àãåíòñòâîì. Ýòîò ïåðèîä âðåìåíè ìîæåò áûòü äî 25 ëåò â çàâèñèìîñòè îò äåéñòâóþùåãî çàêîíîäàòåëüñòâà. Ìàòåìàòè÷åñêèå ìîäåëè äëÿ îöåíêè îïöèîíîâ ïåðâî- íà÷àëüíî áûëè ðàçðàáîòàíû äëÿ öåíû îáûêíîâåííûõ àê- öèé è ïîçæå èñïîëüçîâàíû äëÿ îöåíêè ðåàëüíûõ îïöèî- íîâ â ðåàëüíûõ àêòèâàõ ïðîìûøëåííîñòè (òàáëèöà 1). Èçìåí÷èâîñòü íå èñïîëüçóåòñÿ â ÄÄÏ, íî èãðàåò âàæíóþ ðîëü â îïöèîííîì öåíîîáðàçîâàíèè. Òàáëèöà 1. Àíàëîãèÿ ìåæäó àìåðèêàíñêèì îïöèîíîì êîëë è îïöèîíîì íà ðàçðàáîòêó ìåñòîðîæäåíèÿ ïîëåçíûõ èñêî- ïàåìûõ. Ðåàëüíûé îïöèîí íà ðàçðàáîòêó ìåñòîðîæäåíèÿ Òåêóùàÿ ñòîèìîñòü çàïàñîâ ( V ) Âîëàòèëüíîñòü ñòîèìîñòè çàïàñîâ ( σ 2 ) Êàïèòàëüíûå âëîæåíèÿ â ðàçðàáîòêó ìåñòîðîæäåíèÿ íà áàððåëü çàïàñîâ ( I ) Âðåìÿ äî èñòå÷åíèÿ ñðîêà äåéñòâèÿ ëèöåíçèè ( T ) Äèâèäåíäû èíâåñòîðîâ ïðîåêòà (δ) Áåçðèñêîâàÿ ñòàâêà ïðîöåíòà ( r ) Ôèíàíñîâûé îïöèîí êîëë Òåêóùàÿ öåíà îñíîâíîãî àêòèâà ( S ) Âîëàòèëüíîñòü öåíû îñíîâíîãî àêòèâà (σ 2 ) Öåíà èñïîëíåíèÿ îïöèîíà ( E ) Âðåìÿ äî èñòå÷åíèÿ ñðîêà îïöèîíà ( T ) Äèâèäåíäû ïî îñíîâíîìó àêòèâó (δ) Áåçðèñêîâàÿ ñòàâêà ïðîöåíòà ( r ) Íà îñíîâå ìåòîäèêè öåíîîáðàçîâàíèÿ ôèíàíñîâûõ îïöèîíîâ, Áðåííàí è Øâàðö [2] ïðåäëîæèëè ïîäõîä äëÿ îöåíêè ïðîåêòîâ ðàçðàáîòêè ìåñòîðîæäåíèé ïî- ëåçíûõ èñêîïàåìûõ íà ïðèìåðå ìåäíûõ ðóäíèêîâ â ×èëè. Îíè âûäâèíóëè îáîñíîâàííîå ïðåäïîëîæåíèå î òîì, ÷òî óïðàâëåí÷åñêàÿ ãèáêîñòü ïîâûøàåò ñòîèìîñòü ïðîåêòà.  ñâîåé ìîäåëè îíè çàäàëè ñëåäóþùèå àëü- òåðíàòèâû äåéñòâèé êîìïàíèè â çàâèñèìîñòè îò öåíû íà ìåäü: äîáû÷à (åñëè öåíà äîñòàòî÷íî âûñîêà), âðå- ìåííàÿ ïðèîñòàíîâêà ïðîèçâîäñòâà (åñëè öåíà ñíèçè- ëàñü) è ïîëíîå çàêðûòèå äîáûâàþùåãî ïðåäïðèÿòèÿ (åñëè öåíà ñèëüíî ïîíèçèëàñü íà ïðîäîëæèòåëüíîå âðåìÿ).  çàâèñèìîñòè îò ñöåíàðèÿ è ïðèíÿòîãî ðå- øåíèÿ ñòîèìîñòü ïðîåêòà èìåëà ðàçëè÷íûå çíà÷åíèÿ.  èññëåäîâàíèè Ãàëëè è Àðìñòðîíãà [3] ïðåäëîæåíî àíàëèòè÷åñêîå ðåøåíèå òàêîé çàäà÷è äëÿ ñëó÷àÿ çà- êðûòèÿ äîáûâàþùåãî ïðåäïðèÿòèÿ. Òåîðèÿ ðåàëüíûõ îïöèîíîâ ïîëó÷èëà ðàçâèòèå è â ðàáîòàõ ðîññèéñêèõ ó÷¸íûõ. Òàê, Ã. Â. Âûãîí [4] ñîçäàë ìîäåëü îöåíêè ôóí- äàìåíòàëüíîé ñòîèìîñòè íåôòÿíûõ ìåñòîðîæäåíèé, âçÿâ çà îñíîâó ïðèíöèï íåïðåðûâíîãî èíâåñòèðîâà- íèÿ â ðàçðàáîòêó îñòàâøåéñÿ ÷àñòè çàïàñîâ.  ðàáîòå Ã. Â. Çóáàðåâà [5] ïðåäëîæåíà ìåòîäèêà ó÷¸òà ñòîèìî- ñòè îïöèîíà äëÿ ñëó÷àåâ ïðåêðàùåíèÿ ýêñïëóàòàöèè è îòêàçà îò ðàçðàáîòêè ìåñòîðîæäåíèÿ. Èññëåäîâàíèå À. Â. Ìàðêîâîé [6] ïîñâÿùåíî àíàëèçó îïöèîíà íà îò- ñðî÷êó ðàçðàáîòêè ìåñòîðîæäåíèÿ. Íàõîæäåíèå (èäåíòèôèêàöèÿ) îïöèîíîâ, êîòîðûìè ðàñïîëàãàåò ìåíåäæìåíò êîìïàíèè, ÿâëÿåòñÿ êëþ- ÷åâûì ìîìåíòîì â ïðèìåíåíèè ìåòîäà ðåàëüíûõ îï- öèîíîâ íà ïðàêòèêå.  ðàáîòå Òðèãåîðãèñà [7] äà¸òñÿ îïèñàíèå ìíîæåñòâà ðåàëüíûõ îïöèîíîâ, õàðàêòåðíûõ êàê äëÿ íàóêî¸ìêèõ, òàê è äëÿ êàïèòàëî¸ìêèõ ïðîèç- âîäñòâ, ÷òî â ïîëíîé ìåðå îòíîñèòñÿ ê äîáûâàþùåé ïðîìûøëåííîñòè. Àâòîðèòåòíûé ó÷åáíèê ïî ðåàëüíûì îïöèîíàì Äèêñèòà è Ïèíäàéêà [8] äà¸ò îïèñàíèå íå-