МурманшельфИнфо. 2009, N 2 (7)

Применение метода реальных опционов для оценки нефтегазовых проектов и формирования портфелей активов June 2009 ¹ 2 (7) MurmanshelfInfo 27 Ïðè îöåíêå ëþáîãî ïðîåêòà â ïåðâóþ î÷åðåäü îïðåäå- ëÿþòñÿ ïàðàìåòðû áàçîâîãî ñöåíàðèÿ åãî ðåàëèçàöèè è ðàññ÷èòûâàåòñÿ ÷èñòûé äèñêîíòèðîâàííûé äîõîä (net present value – NPV) ýòîãî ñöåíàðèÿ. Ïðåäïîëàãàåòñÿ, ÷òî èçâåñòíû âõîäíûå ïàðàìåòðû ïðîåêòà: íà÷àëüíîå ñîäåðæàíèå íåôòè â ïëàñòå, òåìï èñòîùåíèÿ ìåñòî- ðîæäåíèÿ (íà÷àëüíûå èçâëåêàåìûå èëè ãåîëîãè÷åñêèå çàïàñû; òåìï îòáîðà íåôòè), öåíà íà íåôòü â äèíàìèêå, çàòðàòû â äèíàìèêå, ñòàâêà äèñêîíòèðîâàíèÿ, ñòðóêòó- ðà íàëîãîâ è äðóãèå ïàðàìåòðû. Êðîìå òîãî, ñ÷èòàåòñÿ, ÷òî â ïðîöåññå ðåàëèçàöèè ïðîåêòà îòêëîíåíèé îò çà- äàííîãî ñöåíàðèÿ íå âîçíèêíåò.  ðåàëüíîñòè ìåíåäæ- ìåíò âñåãäà âûíóæäåí ðåàãèðîâàòü íà âîçíèêàþùèå èçìåíåíèÿ – öåíà íà íåôòü, íîâûå òåõíîëîãèè è äðóãèå óñëîâèÿ è ôàêòîðû, âëèÿþùèå íà ðåàëèçàöèþ ïðîåêòà. Âîò ïî÷åìó íà ïðàêòèêå ïðè âûáîðå ïîðòôåëÿ àêòèâîâ î÷åíü âàæíî, ÷òîáû ìåíåäæåðû ïðîÿâëÿëè ãèáêîñòü â óïðàâëåíèè ñòîèìîñòüþ ïðîåêòîâ. Äëÿ ìàêñèìàëüíî òî÷íîé îöåíêè ñòîèìîñòè ïðîåêòà â èäåàëå íåîáõîäèìî ñìîäåëèðîâàòü âñå ôàêòîðû ñ ó÷¸- òîì ñëîæíûõ ñâÿçåé ìåæäó íèìè è çàâèñèìîñòåé îò âðå- ìåíè, ÷òî òðåáóåò ñîçäàíèÿ ìîäåëåé îãðîìíîãî êîëè÷å- ñòâà ñöåíàðèåâ óïðàâëåíèÿ. Îäíàêî Ñìèò è ÌàêÊàðäë [1] ïîêàçàëè, ÷òî â ýòîì ñëó÷àå îáùàÿ ìîäåëü áûñòðî ñòàíîâèòñÿ î÷åíü ãðîìîçäêîé è ÷ðåçìåðíî ñëîæíîé, ÷òî âûíóæäàåò ïîéòè íà íåêîòîðûå óïðîùåíèÿ. Ìåòîä ðåàëüíûõ îïöèîíîâ ôîêóñèðóåò ñâî¸ âíèìàíèå íà óïðàâëåí÷åñêèõ ðåøåíèÿõ, ñâÿçàííûõ ñ ïðîåêòîì, êîòîðûå ðàññìàòðèâàþòñÿ êàê àíàëîãè ðåøåíèé, ïðè- íèìàåìûõ âëàäåëüöåì ôèíàíñîâîãî îïöèîíà. Íà÷èíàÿ ñ 70-õ ãîäîâ ÕÕ â. íà ôèíàíñîâûõ ðûíêàõ ìèðà ðåçêî âîçðîñëè îáú¸ìû òîðãîâ ñ èñïîëüçîâàíèåì ñïåöèôè- ÷åñêèõ êîíòðàêòîâ, íàçûâàåìûõ îïöèîíàìè ïóò è êîëë, êîòîðûå äàþò ïðàâî, íî íå îáÿçàòåëüñòâî êóïèòü èëè ïðîäàòü îïðåäåë¸ííîå êîëè÷åñòâî ôèíàíñîâûõ àêòè- âîâ èëè òîâàðîâ äî íàñòóïëåíèÿ îïðåäåëåííîé äàòû А. А. СИМОНОВ, аспирант кафедры финансового менеджмента РГУ нефти и газа им. И. М. Губкина htpp://aleks-livejournal.com В настоящее время для оценки инвестиционных проектов чаще всего используются показатели эффек- тивности, полученные методом дисконтированных денежных потоков (ДДП). Среди них такие показатели, как чистый дисконтированный доход (ЧДД), срок окупаемости, индекс доходности и другие. Выбор портфеля нефтегазовых активов компаний при составлении бюджета в нефтегазодобывающей отрасли основывается на этих показателях. При этом, выбирая оптимальную комбинацию проектов, очень важно учитывать стои- мость опциона на отсрочку проекта. В настоящей работе предложены основы оценки нефтегазовых проектов и формирования портфеля активов методом реальных опционов. Традиционно используемый для экономической оценки и хорошо отраженный в экономической лите- ратуре метод ДДП имеет существенный недостаток. А именно, метод дисконтированных денежных потоков не позволяет учитывать того, что в ходе реализации проекта менеджеры могут и должны реагировать на изменения, происходящие на рынке, и тем самым влиять на инвестиционный проект. Так руководство ком- пании может минимизировать потери при негативных условиях, расширить при благоприятных, а при не- обходимости, отсрочить реализацию проекта.